大塚家具を考える！金田一アナリスト日記！3月講演レポート掲載！今月注目銘柄は！？KBJ第541号

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    2015年4月1日　KBJ第541号　　　
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    12月決算の株主総会もピークを過ぎ、桜も満開の季節となった。今年の12月決算
    総会で、何と言っても注目を集めたのは、大塚家具（8186　ジャスダック）であろう。

    父娘のバトルが世間で面白おかしく騒がれ、世間の耳目を集めたわけであるが、
    注目のプロキシィファイトは、ひとまず娘の勝利で終わった。

    経営の安定という観点からは、総会の成り行きばかりに注目しがちだが、投資家
    としての視点は、現状の株価水準と企業業績、財務内容と将来戦略に興味が
    あるところである。

    同社の具体的評価については、当社、達人視点分析に基づき、最新レポートを
    発表したので興味のある人は、是非、ご参照頂ければ幸いである。
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    さて、今回のファイト結果であるが、あえて「ひとまず」と書いたのは、このまま、
    同社の経営が安定するとは思えないからである。

    マスコミでは、父娘の争いばかり報道されてきるが、投資家としての問題は、今後
    どうやって同社を成長させていくのかという観点であろう。株主総会の場では、
    互いの将来ビジョンを具体的に株主に伝える建設的な議論がされた雰囲気では
    なかったように聞く。

    バトルの根幹においても、基本的には経営方針の違いだと聞く。これまでの高級
    家具コンサルティング路線を貫く創業元会長側と、カジュアル路線を描く現社長側と
    の方向性の違いが溝を深めたと言われている。

    しかし、同社のIRサイトにおける現社長のメッセージである一問一答を見る限り、
    これまでの同社の方向性を大きく変えようしていないように思える。

    同社の強みは、高級家具を中心に会員制のコンサルティングサービスで顧客を
    囲い込む手法にある。確かに販売x手法の多様化はあるにしても、基本的に高級
    路線に強みを持っていることは現経営陣も十二分に分かっていることだと思う。

    間違ってもニトリやIKEAをライバルにするような市場に後発参入しようとしている
    のではないと思うのだが、本当のところはどうなのだろうか。

    どうもこの辺のIRが弱く、肝心の将来ビジョンの方が、さっぱり分からなくなっている
    のが困ったところである。

    大塚家具のここ数年の売上高は、下落傾向にあるものの500億円台と一定の水準
    で推移している。前期は、赤字転落となったが、売上高を見る限り、現状において
    高級家具が一定の需要がある証左といえよう。

    上場企業であるから、売上成長であれ、利益成長であれ、ビジョンを示さなければ
    投資家はついてこない。同社の場合、今回の騒動で、大幅増配を発表し、株価は
    急騰したが、今の業績で、この配当が続くとも思えない。

    手元キャッシュも100億円以上溜めこんでおり、ラグジュアリーやファンシー路線に
    沿った積極的なＭ＆Ａや新規投資（内外装や高級ホテル経営、高級ホームを手掛
    けるなど）がなければ上場している意味もないのではないかと感じる。

    元会長の路線に戻せば、成長は見込めないが、経営は安定するだろう。従って
    今後、現社長が明確な経営ビジョンを示せない限り、元会長が大株主である限り
    火種はまだ残っていると考えるのがセオリーである。

    今回の騒動で知名度は上がったと（マスコミ広告効果は68億円）テレビコメンテー
    ターなどは言うが、法人営業部門のホテルへの納品などには完全はマイナスで
    ある。一時のセールで多少、売上が伸びたとしても今期も赤字基調となれば、元
    会長サイドからTOBを仕掛けられることも十分あり得る。

    大塚家具の騒動は、まだ始まったばかりなのかもしれない。　　金田一拝
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